小宅教授的雲端商學院

　　在剛剛過去的中秋假期中，高檔禮品銷售和餐飲消費再遇“寒流”，但伴隨婚嫁高峰期的到來，黃金首飾銷勢大旺，很多城市珠寶店里人潮如鯽，爭相搶購黃金首飾。在國內搶購黃金的同時，國際金價卻上演了“過山車”行情。9月18日，美聯儲宣布將暫不削減QE3規模。這一決定超出市場普遍預期，國際金價因此一度飆漲逾4%，創近一年來最大單日漲幅，當日收復了9月9日至13日一周的“失地”。

　　不過，好景不長。20日，聖路易斯聯儲總裁布拉德宣布，如果經濟數據顯示經濟增長加速，美聯儲可能在10月會議上縮減購債規模。堪薩斯聯儲主席喬治也認為，美聯儲決定不縮減購債規模令人失望，失業率和經濟數據顯示美國經濟已經足夠強勁。國際現貨黃金當日大跌3.23%，重新回到了1325美元/盎司附近。

　　毫無疑問，美聯儲的貨幣政策是左右短期金價走勢的最核心力量。但對於何時縮減QE，美聯儲內部“鷹”“鴿”兩派爭論不休，市場也陷入迷茫之中，多空分歧明顯，廝殺激烈，黃金價格“上躥下跳”。盡管美聯儲關於退出QE3的態度飄忽不定，但在很多國外投行看來，美國退出QE3是早晚的事情，屆時黃金失去支撐力量，下跌成為必然。

　　美國投行道明證券20日在其報告中分析稱，盡管短期內黃金仍有在每盎司1325美元至1415美元之間的上行空間，但是美聯儲退出QE3隨時都可能到來，這是無法回避的，也意味著黃金當前的價格維持不了多久。不過，也有分析人士表示，美聯儲目前的決議可能使金價上升到1450美元/盎司。“聯儲的決定出乎大部分人意料，但關於減縮的討論仍然會有，金價可能上升到1400美元/盎司上方，不過其波動空間會比較大。”

　　事實上，身兼貨幣和商品屬性的黃金，其價格影響因素很多。目前分析黃金價格的框架，很多都從美元來入手的。市場普遍認為黃金與美元具有明顯的負相關性，美元長期上漲將會不可避免地帶來黃金長期下跌。不過，諸多研究表明，美元與黃金的負相關性並沒有想象的那么高。在一段時間內，可能高度相關，而在另一段時間內，可能相關係數很小。

　　國泰君安分析師汪睿認為，從2004年開始，美元與金價出現了明顯的偏離。在分析諸多因素后，紐約SPDR黃金ETF推出以及中國需求的增長是兩個最可能導致美元與金價在2004年后出現明顯偏離的原因。

　　“2004年之后金價飆升是SPDRETF和中國需求疊加所造成的，都從需求端影響了國際黃金價格。隨著SPDR黃金實物ETF的推出（第一只黃金ETF成立於2003年），數百億、上千億美元投入到實物黃金ETF中，從資金面上推升了黃金的價格。”汪睿分析稱，中國需求也從需求端上影響了黃金價格。2004年中國經濟起步，房價上漲，財富效應初顯，當年中國需求占全球總需求已超過8%，影響開始顯現。

　　此外，伴隨新興市場的崛起，黃金的商品屬性不斷凸顯。從以往主導金價的主要因素來看，各階段各不相同。資料顯示，上世紀70年代至80年代初，滯脹危機引發了將黃金作為抗通脹商品的搶購潮，投資為主的需求大幅推升了金價。在接下來的20多年里，隨著全球經濟的復甦，低通脹、高增長的環境使得黃金被投資者不斷拋售，大量投資性供給使得金價不斷下跌。

　　進入新世紀(行情,問診)以來，特別是2004年以后，隨著黃金實物ETF規模大增以及中國的黃金消費大增，實物需求催動了黃金的大牛市。其中，在金融危機初期，國際金價在避險需求的推動下創下歷史新高，但之后大量黃金從發達國家百姓手中流出，導致黃金一度下跌至700美元。但回收金供給增加並不能持續，所以對於金價負面影響有限。

　　2012年至今，ETF拋售供給主導金價。但從今年上半年，由於金價持續大幅下跌，導致黃金的珠寶需求大幅反彈，特別是中印黃金需求大幅上升。可以預期的是，伴隨發展中國家消費水平的提升，黃金需求將不斷增加。數據顯示，2013年國際金價暴跌之下，近80%的黃金需求來自於發展中國家，其中印度、中國占到了總需求的50%以上，中東地區、土耳其以及一些東南亞國家的需求增長也很快。“發展中國家由於消費者傳統、居民收入增長等原因，若黃金價格繼續向下，對黃金的需求將會有增無減。”汪睿分析稱。

　　值得注意的是，中國的黃金需求潛力巨大。有業內認為，近年來由於國內居民財產性資產的升值，特別是三四線城市居民可支配收入的提升，國內黃金消費增速明顯遠超社零增速以及其他消費品類的增速。“印度2000年至2012年間，首飾金消費7275噸，是同期中國的1.8倍。隨著國內消費能力的提升，國內居民人均黃金消費將接近並超過印度，在黃金保有量上將縮小與印度的差距。”

　　與此同時，不斷提高的開采成本將是支援黃金價格的重要因素之一。若跌破其成本，礦主唯有停工或者減少開采來降低虧損。另外，主要礦產國南非目前仍處於勞資談判階段，勞方提出的要求將使南非金礦開采成本達到1400美元/盎司以上，使得南非金礦無法正常運營。

　　“美國經濟好轉、QE退出、美元升值是抑制金價的重要因素，但發展中國家的黃金消費、礦產金的成本、回收金比率的下降為金價提供了較強的支撐。”汪睿認為，同時參考黃金與原油、美股的價值比較，金價不可能出現80年代的大幅下跌，可能出現的情況是由於通脹帶來的緩慢上漲。