小宅教授的雲端商學院

　　1、再谈投资、时间以及价值观

　　经常有朋友问格隆，你后面要重点提请研究的公司是哪一家？格隆哭笑不得。如果每次拿到“港股那点事”就急于去找“每周一股”，这是把格隆定义为一个股评家，实在太糟蹋格隆的价值和辛劳了：格隆殚精竭虑的调研、分析、思考并分享，自始至终，是希望能充分阐释格隆自己所遵循和认可的一套价值观：“淡定、宽容、大气、从容，与人为善，与时间为友，追寻有趋势的价值！”并期望籍此聚集一批有共同价值观的朋友。以佛家的理解，筋骨肉体只是人的形，价值观才是人的能力与能量的源泉。

　　格隆这套粗浅的价值观，简而言之就是：走正道，做个正直的人——这不是为了追求冠冕堂皇的所谓高尚，而是无数事实证明：无论人生，还是投资，都是个长跑。任何投机取巧自作聪明的越界、抄小道、图捷径，或许会有很可观的短期超额收益，但最终都会在一座悬崖或者峭壁面前前功尽弃并被迫从头来过。这如同在森林里迷路，如果你不想永远在人生与投资的森林里打转转、饿死、冻死乃至最终葬身狼口，唯一正确的正道就是沿着河流走——这个办法很笨，但，很有效！格隆经常会用一种刻意的语重心长口吻与一些习惯投机、追风最后吃大亏的朋友开玩笑：光有钱是不行的，要学点知识！要做个高尚的人！

　　每年进藏，格隆都会去塔尔寺拜谒格嘉活佛，是他令我领悟人生是个长跑，令我勇于蔑视时间。活佛1935年出生于安多，经历和见证了几乎中国近现代史上所有的重大历史事件。他曾是认定的十三世达赖喇嘛的三个转世灵童之一，之后5岁被认定为七世格嘉活佛的转世，22岁即被推举为塔尔寺第103轮大法台，也是塔尔寺最年轻的法台。但第二年也即1958年因为众所周知的原因，活佛蒙冤入狱，直至1979年平反释放，他在监狱中忍辱修炼了21年。出狱三年后也即1982年，格嘉仁波切遁入深山杜绝人迹，祈寒溽暑，闭关坐禅11年，直至1993年才走出深山。21年加11年是32年！

　　去年去塔尔寺时恰是春天，活佛的小院在前山，简洁而安静，一如它的主人，沉静而淡定。活佛年岁已高，这两年身体明显差了。作为塔尔寺的法台，管家告诉我活佛已经很少参与塔尔寺的日常事务了。但精神依然矍铄。获得这样一个阅遍人世沧桑的高僧的赐福，实在是幸运。沐浴在活佛小院近乎透明的阳光里，想起明朝三大才子之一杨慎的那首词：

　　滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空。青山依旧在，几度夕阳红。

　　白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一壶浊酒喜相逢。古今多少事，都付笑谈中。

　　记得当初一看到这首词就被其中蕴藏的那种骨子里的大气所折服，想着是怎样一个人，需要经历怎样的沧海桑田，才能如此气定神闲地指点生命，蔑视时间。杨慎与解缙、徐文长并称明代三大才子，少即聪颖，“天下无书不读”，乡试、会试、殿试三试第一，历任三朝首辅，在最辉煌的时候贬戍云南荒蛮，30年后终老戍地。30年的发配生涯于杨慎而言，应该就类似佛家的闭关苦修吧？或许，只有这种经历过极致辉煌与贬谪的起落，方可能对生命与时间如此淡然？

　　2、关于“追寻有趋势的价值”与新能源汽车

　　一直跟读“港股那点事”的朋友都知道格隆遵循“先行业，后公司”的挖掘思路与方法，这种方法的实质是放弃盐碱地，寻找行业沃土(所谓的风口)，然后锚定在这块沃土上挖掘有价值的公司。前者，寻找行业沃土，这实际是寻找大方向，寻找台风会在哪个山口形成——实际就是寻找趋势。后者，挖掘有价值的公司，实际就是找那头会随风而起的猪。这是个二维坐标，横轴是行业趋势，纵轴是公司价值。只有公司价值，没有行业趋势，你的投资可能需要很长期的蛰伏与等待，而“长期我们都死了”；只有行业趋势，没有公司价值，则纯粹是短期化的行业投机，是完全没有时间安全边际的火中取栗，而格隆一直都认为，短期来看，全人类都是瞎子。以上概括起来，就是格隆前期分享过的那句话：没有趋势的价值，不愿重仓。没有价值的趋势，不敢重仓。

　　上期“港股那点事”格隆分享了自己对新能源电动汽车的看法，基本结论是我们追逐的实际是特斯拉这家公司，而不是电动汽车这个行业。最近两天比亚迪在A股与港股的表现都堪称出色，不少朋友问我是不是看走眼了。我想说，也许吧，但，电动汽车行业是趋势，但比亚迪确实不符合格隆“追寻有趋势的价值”的理念。很多朋友认为中国的惯例都是洋品牌的高端产品培育和打开市场，国内低端或者山寨产品随即跟进并分享行业成长，类似苹果高端智能手机与其他国产智能手机一样，特斯拉与比亚迪也会再次演绎这个故事。我想说以下几点会导致智能手机这个故事很难在电动汽车上简单复制：，网络的迅猛发展，让只具备打电话和发短信的功能手机迅速退出，能运行程序的智能手机成为所有人的一个必须消费品。既然是必须消费品，有钱者可以买奢华的苹果做身份象征，没钱者也可选择性价比更划算的国产智能手机或者山寨机。这是国产机与山寨机能起来的根本原因——需要，而且是刚需。但，在燃油汽车选择多多的情况下，无论从经济性(即使算上了政府补贴)、安全性还是方便性来看，谁能告诉我，比亚迪的电动汽车为什么会成为普通人的一种需要？如果不是自下而上的需要，单靠政府的推行与补贴，你指望秦能卖多少辆出去？，紧跟第一点，目前电动汽车最大优势，当然也是最大的掣肘恰好是政府补贴。除非环境因素，而不是GDP指标成为考核地方官员的最重要指标，否则这种补贴都是走走过场(很明显，对执政党而言，经济增速重要性远高过PM2.5)。最关键，补贴谁？造电动汽车不难，一般稍微大点的汽车厂都能造电动汽车，中国地方政府财政收支都是划定为牢各自为政的，要补也是补本地汽车厂的产品，不会拿本地财政的钱去补贴外地汽车公司的产品。这种地方利益的天然条块分割将令任何一个单个品牌的电动汽车产品成为全国品牌都是一种梦想。

　　最关键的是，在特斯拉(TSLA)只有290亿美元市值，而比亚迪市盈率超过200倍，市值(220亿美元)与特斯拉只差24%的时候，你很难找到合适的估值理论来解释这个现象。当然，如果你只要趋势，不谈价值，那就是另一回事了。

　　3、关于市场底部的偶然性与必然性

　　近期无论A股还是港股指数(尤其国企指数)走得都很难看，再加上乌克兰超级地缘政治事件越来越恶化(俄罗斯必然要出手。否则最后一块战略缓冲地眼看消失，未来能称得上缓冲地的只有西伯利亚的原始大森林了)，人民币也一反常态大幅度贬值(这一点格隆在下面会专题讨论)，国内地产崩盘传言不绝于耳，昆明火车站发生恶性恐怖袭击事件，各类事件林林总总，很多朋友都很担心：是不是熊市来了？市场的底在哪里？

　　格隆年初就强调了，今年A股港股都不会有牛市，这一点相对确定。但熊市似乎没那么严重，原因很简单：中国有内忧，但无外患。外部环境不支持熊市。现在的全球经济与金融形势早已不是2008年时候的高危堰塞湖，也不是金融危机之初的千疮百孔。如格隆前期所分析的，美国人已经没有什么疑虑的走在了经济全面康复的资本主义康庄大道上，欧洲经济今年也是大概率恢复。瘦死的骆驼比马大，你将很快发现巴黎每天下午三点后又是一堆白领在悠闲地喝咖啡或者红酒，不出意外德国法兰克福DAX指数今年也会录得不俗的升幅。近邻日本经济在安倍经济学的刺激下也是明显。言而总之，这回挽救全球这艘经济大船的是发达国家，轮到新兴经济体开始焦头烂额——这个转变是快了点，但并不突然。

　　在基本排除熊市可能后，格隆其实是想说明这样一个命题：有无数的偶发事件比如战争、衰退、金融危机等都会冲击股市，尽管每个事件如经济衰退或者危机都有其独特原因，看似偶然，但，每一次股市见底时，股市估值水平都惊人相似。也即，无论政府或者政治家怎么折腾，股市始终遵循内在规律运行，其底部有着相当的必然性——涨太多了会跌，跌太多了会涨，万有引力定律在股市一样适用。

　　从A股来看，A股沪深300指数在2005年、2008年及2011年底部的市盈率分别为14.3、11.3及12.6倍。从香港恒生指数来看，除了在2002的特例以外，其在历次底部的静态市盈率都是在8.04到9.6倍之间(目前恒指PE10.3，略高于历史低点。但考虑到汇丰、腾讯等权重股都很难回到历史低位，因此目前的溢价有其合理处)。从恒生国企指数来看，在2001年、2008年及2011年历史底部的市盈率分别为6.19倍、6.97倍及7倍(目前恒生国企PE7.04，基本就是历史底部区间)。这种统计规律的出现不是偶然的。股市估值水平实际反映的是自由流动资本在综合考虑一个地区主权风险系数、长期潜在经济增长率及社会无风险回报率等几个要素后的一个综合回报水平，这个回报水平可能会因为某些偶然政治事件或者短期经济波动而有所跳跃，但一个社会的主权风险系数、长期潜在经济增长率及无风险回报率在一个长期水平看一定是相对稳定的，从而决定了股市的估值水平有一个相对确定的底线。这也是为什么恒指几乎每次历史大底的市盈率都在6-7倍之间的根本原因。换句话说，股市底部是有其必然性的。是必然性的股市估值底线倒逼金融资本、产业资本、或者政府采取了符合自身利益最大化的偶然性行动，如此而已 。

　　经济总是沿着曲线运行，如果简单推演现行的趋势，那么对远期前景的展望一定会大失准头。牛市的尾声里，往往“黄金十年”成为主论调，而熊市的末期，“经济崩溃，股市崩盘”的论据会越来越充分和完美。其实任何事物都是物极必反，阴阳相生的。按万有引力定律，远离地面的物体终将回归地面。

　　4、关于人民币贬值

　　近期人民币一反常态大幅度贬值，人民币汇率近半年累积的升幅，在不到一个月的时间里一笔勾销，也部分引致股市指数的波动，很多朋友问格隆怎么看这个事情，会不会其他新兴经济体的货币贬值、资本外流故事也会在中国上演？格隆的看法，这是央行的一次主动坐庄行为，但目的何在，以及背后蕴含的意思，似乎就没有市场想象的那么简单。

　　说是央行主动坐庄不难理解。中国有庞大的外汇储备、巨额贸易盈余、相当数量的FDI及正在开放的资本账户，这些客观基本面都不支持人民币持续走弱。对于一国货币而言，利率是其国内价格，汇率是其国际价格，央行在这两个市场都是最大庄家。一般来说，在岸回购利率的上涨时，人民币会相对于中间价走弱：这是因为外汇流出抽离流动性的正常结果。但2月的市场波动出现了颠倒，汇率和利率之间出现了巨大的分化。这无法理解成是一次资金撤离，人民币内在贬值预期驱动的行情，只能理解成是人民银行在背后操控。人民银行买入更多美元，这自然创造了在岸人民币的流动性，导致回购利率走低。这解释了为什么在岸人民币领先走势，同时在岸人民币和离岸人民币现货市场波动要远大于远期市场。

　　至于为何这样做，有很多解释。格隆指讲讲客观上这样会达致的三个直接后果：、收窄在岸汇率与中间价之间的价差并引导人民币双向波动，给予为套利流入热钱的一次利率汇率“双杀”。人民币拥有套利交易货币的两大基本特征：较高的在岸利率和逐渐且稳定的升值趋势。这都会鼓励套利资金持续涌入(在其他新兴经济体情况不妙时，这种趋势会更明显。中国1月银行结售汇顺差733亿美元，创下去年年初公布此数据以来的最高值。)第一个特征部分是由美联储的宽松政策，部分是由人民银行担心债务风险而不愿意放松国内的流动性环境所导致的。在短期内，这个情况不大可能弱化。但，人民银行有能力改变第二个情况，看起来也正在这么做：推高人民币汇率的波动。、阻滞人民币单边升值，缓解出口压力(其负面结果是可能会被外界理解成一种为出口的竞争性货币贬值，并一定程度上理解成中国经济实际放缓程度可能比公布出的数据更糟)。、造成国内流动性紧张，套利交易减少，地产以及股市这类资产的价格存在显而易见的压力，A股为主，连带港股的间歇性癫痫的暴发频率将明显增加。

　　5、关于TAB

　　在外调研的朋友发来一条信息：TAB三个土豪拿着支票本到处火并圈地，以及腾讯动态PE过40，市值直逼1500亿美金把一众研究员都逼疯了——但凡出去调研，是否与企鹅有过接触成为研究员必问和对方必须坦白交待的问题。最后朋友热情发来号召：抓紧申请企鹅共和国国籍吧！

　　关于TAB的耀眼动作以及分析已经很多很多了，格隆实在不想再凑热闹了，而是在想是否有那么一点点不大对劲的地方：毕竟TAB不是印钞机，圈地也罢，打价格战也罢，钱不是无止境的吧？最近格隆注意到这么几个信息：

　　、马云微博上公开呼吁打车软件烧钱的各方坐下来谈谈。马云都受不了了，是不是从侧面说明烧钱有点过了？要知道这可是直接影响财务报表的货真价实的钱，是要在公开报告中披露的，不是冥币。是白刀子进红刀子出，刀刀见血；

　　、中央电视台3.15晚会节目组透露当晚曝光的主要行业，其中包括互联网金融。能配得上，或者称得上在做互联网金融的掰着脚指头都数得出来——你动了人家的奶酪，自然会有人找上门来。最关键的，你动的金融领域是诸多大佬的奶酪。别光顾着三国杀，旁边看热闹的人，每个人腰里其实都别着把刀！

　　、中移动在全球通信大会上宣布，改进短信为类微信功能，首批预装支持厂家5家，含酷派中兴——大佬终于想明白了，与其被微信逼得短信根本没有市场，还不如主动免费开始反击。应该说中移动最有实力撼动微信地位，如果联合手机生产商，并打通联通与电信，屌丝(对社交而言，无论短信还是飞信都是绝对的屌丝)逆袭一把的机会也不是完全不存在。

　　朋友问运营商有无可能点死微信，老实说，可能性极小。关键是晚了。“欲练神功，必先自宫”，实际上微信就是腾讯“自宫”QQ的产物。曾经有一个很好的“自宫”机会摆在运营商面前，他们没有珍惜，现在就算“自宫”也晚了。当然，最关键的是国企基因不具备这种否定自我颠覆行业的内在能力：格隆印象最深的是两个例子。一个是某中央级互联网公司做搜索，开会的时候排座次是按照行政级别的，年轻的软件工程师通通坐后面。另外一个是格隆去调研某民企互联网企业，开发某社交软件期间办公室一堆高学历的年轻人长期通宵达旦灯火通明。他们有个基本要求：如果产品bug过夜，人就不过夜。人本就聪明，外加勤奋，他们不拿下天下都说不过去，这不是中移动靠领导层想通了某个问题就能解决的。

　　6、关于中石化引领的国企改革

　　很多朋友询问怎么看中石化分拆油品销售板块引领的国企改革。格隆的基本结论：、已近退休年龄的傅成玉在青岛爆炸事故中软着陆，显示高层对他，以及对他在中石化系统一直推行的各业务板块专业化改革的信任；、下一步中石化应该还会有更多动作，可能的路径是炼油板块组成专业板块(主要研究对象是上海石化)，化工板块组成专业化板块(主要研究对象是仪征化纤)，工程板块组成另一支专业板块(主要研究对象是中石化炼化)，储运板块则已明确要注入中石化冠德，上游勘探应该继续留在股份公司。、这样的专业化将提升各子版块的专业化程度以及市场运作空间，也会提升整体估值；、从目前看，分工与定位最确定的还是中石化冠德。对这个公司，格隆还是维持以前对他的分析结论：这公司市场估值很难便宜下来，如果你有足够的耐心和时间，肯定能有所收获。

　　7、关于彩票行业

　　格隆一般不会对过去分析过的公司与行业反复点评，是基于三个原因：，格隆对所有挖掘的东西都是力求抽丝剥茧，一次性解剖彻底，所以无需后期的修修补补；格隆对自己挖掘的东西有相当的信心，相信它们绝对能经得起时间的考验，我无需再去帮它补妆抹粉；，格隆所研究的公司多半都会有相对不错的表现，格隆实在不愿给人一种事后表功似的嘚瑟感。但今天格隆还是把近期资金对彩票行业的最新思考分享一下：这个行业在格隆提出后屡超预期，但始终存在投资者成长跟不上行业与公司成长步伐的尴尬。

　　格隆的分析从上周末五百万(WBAI)公布的2013年年报开始。这是五百万上市之后公布的第一份年报，同时也是彩票行业上市公司的第一份年报。五百万2013年Q4营收9600万人民币，同比增长135％，环比增长39％。五百万2012年营收受到财政部叫停互联网彩票销售的影响，因此同比意义不大，而环比的大幅增长虽然有一定的季节性因素影响(四季度因为体育赛事最多，通常是五百万销售最好的季度)，但还是反映出五百万的业务正处于高速增长的阶段。Q4净利润8500万人民币，这当中包含了一次性退税影响。更能准确反映五百万经营情况的四季度Non-GAAP净利润为2610万人民币(Non-GAAP净利润剔除了期权费和退税的一次性影响)，环比增长92％。五百万2013全年营收2.6亿人民币，同比增加51％；净利润1.06亿人民币，Non-GAAP净利润5560万人民币。五百万现在市值约90亿人民币，这个市值意味着五百万13年的按照Non-GAAP利润计算的PE为160倍，假设五百万2014年营收同比增长保持在50%，且净利率由13年的21%提升至14年的30%，则14年净利润比13年将有100%增长。这样五百万14年的动态PE为80倍。

　　我们需要分析市场接受五百万高估值的合理与不合理处。合理之处容易找寻：第一，五百万是市场上从事互联网售彩的公司中唯一一家有财政部许可的，政策上的不确定性最低。第二，五百万在互联网彩票销售领域已经积累了一定的先发优势。财政部许可取得后，五百万投入大量资源进行品牌宣传，包括央视体育频道广告和赞助一系列体育赛事，使得五百万在体育爱好者中拥有较高知名度。第三，五百万在体彩销售方面展现出的专业程度，包括购彩过程中的用户体验，赛事数据分析的细致程度，确实优于同类网站。因此五百万聚集了非常多的体彩专业彩民，形成了非常好的用户黏性。最后，还有一些因素使得五百万2014年的业绩增长有超预期的可能，首先大家都在关注的是2014年世界杯会使体彩的销售在2014年出现一个高峰，另外五百万IPO之后账面上积累了7亿多人民币的现金，手握这些现金的五百万完全存在今年收购一些互联网彩票公司来提高市场份额的可能。

　　目前看来，相对于福彩产业链上的公司，市场给了体彩产业链公司非常高的溢价。格隆的看法是，给体彩产业链上的公司溢价是合理的，但是溢价差距是否应该给这么高则需要解剖。正如之前一期分析彩票行业时讨论过的，无论是体彩还是福彩，互联网牌照发放是要基于已经存在一个全国统一的互联网售彩平台。在这个平台的建设进度上，体彩目前是领先于福彩的。目前市场都一致比较确定体彩中心与香港赛马会开发的体彩互联网销售平台已经进入测试阶段，五百万正在协助体彩中心调试系统，而福彩的全国性售彩平台目前还没有一个明确的消息。福彩系统建设进度慢于体彩极可能是因为国家福彩中心与省级福彩中心的关系比起体彩方面更加复杂。在体彩方面，所有的彩票发行权都在国家中心，省级体彩中心只有销售权。而各个省销售彩票的收入全部都是直接交给国家体彩中心，再由国家体彩中心将省级中心应该分到的公益金比例及销售费用统一分发给省级。而在福彩方面，国家中心与省级中心的关系更为复杂一些。首先，省级福彩中心是同时具有彩票发行权和销售权的，而且福彩的销售收入是先到省级福彩中心，再到国家福彩中心(投资者要充分认识到这个顺序颠倒的意义与价值)。因此每个省的福彩中心都有自己的管理系统。如果现在福彩想要将彩票销售统一到一个国家级的平台，就等于向省级的福彩中心回收权力，面对的阻力比体彩方面大很多，进程自然就不如体彩快。所以我们就会看到今年初有十九个省级的福彩中心向国家中心上报了电话售彩的申请。如果这些牌照能够得到批准，就意味着每个省都有了自己的互联网售彩牌照(智能手机上APP售彩与互联网售彩并无本质区别)。因为福彩系统中央和地方间较为复杂的关系使得福彩在全国统一的互联网牌照发放的速度上要慢于体彩，因此给体彩产业链上的公司一定的估值溢价是合理的。

　　但是如此高的估值溢价差距是否合理就值得研究。现在的估值差距有多高，我想通过比较体彩产业链上的龙头公司五百万和福彩产业链上的龙头华彩控股来分析一下。首先解释一下为什么把五百万和华彩控股定义为龙头。五百万是所有做体彩互联网销售公司中唯一拥有财政部许可的(手握另一张许可的“中体彩彩票运营管理公司”并没有做彩票销售)。而华彩控股独家垄断福彩增速最快的彩种“中福在线”。我们先分析一下华彩目前的估值水平，再来看看五百万现在对华彩的估值溢价是否合理。分析华彩这间公司的切入点就是他的少数股东权益。华彩的少数股东权益是由中福在线的联营公司以及电脑彩票销售的联营公司产生的。在这两个联营公司华彩都是占50%的股权，少数股东占50%的股权。2013前9个月，归属少数股东的利润有1.13亿港币，而归属上市公司股东的利润只有0.6亿港币。因为在联营公司华彩都是50%的股权，那中福在线和电脑彩票在2013年前9个月给华彩贡献的利润也应该是1.13亿，那其中0.53亿的差额去哪了？这0.53亿就是华彩对新媒体彩票业务的投入。因为新媒体业务完全是上市公司在投入，所以造成的亏损并不影响少数股东权益。我们可以通过少数股东权益更清楚的看到华彩的盈利情况。2013年全年，市场预计中福在线和电脑彩票给华彩带来的利润是1.6亿港币，也就是华彩的2013年的少数股东权益是1.6亿港币。但是因为上市公司全年在新媒体业务上大约有0.8亿的投入，而新媒体业务在2013年几乎没有贡献营收，所以归属上市公司股东的利润就只剩下0.8亿。也就是说华彩的2013年PE为68倍。但是2014年，因为电话售彩业务的开展，市场预计新媒体业务板块将会在2014年打平，这也就意味着中福在线和电脑彩票的利润能够完全反映在2014年的年报里。在2013年的1.6亿利润中，中福在线大概占85%，也就是1.36亿港币。2013年中福在线终端机的数量是28800台，而市场预计2014年终端机数量指引是40000台，同比增长38%。我们假设单机的销售额不变，则2014年中福在线将有38%的增长，为华彩贡献1.88亿港币。电脑彩票销售2013年贡献0.24亿港币，按照20%的增长，2014年贡献0.29亿港币。则华彩14年的利润约为2.2亿港币，2014年PE为25倍。

　　通过以上的分析，华彩2014年的利润预计比2013年增长175%，这个增速应该不低于五百万在2014年的增速。但是两者的估值水平却相差很大。以华彩手中的业务来看，中福在线的价值丝毫不低于五百万手中的网络售彩批文。中福在线是彩票无纸化的一个非常成功的彩种(注意彩票无纸化是比互联网彩票更大的概念)，也是福彩中唯一的一个全国性的无纸化彩票平台。格隆与一些体彩行业的朋友交流时，大家觉得体彩的人都很羡慕福彩的中福在线。所以即使福彩在短期内不发放全国性的互联网售彩牌照，中福在线的增长就完全可以支撑华彩目前的市值。还有一点，虽然格隆无法判断福彩的全国性互联网牌照何时发放，但是可以肯定如果体彩发牌，福彩不会无动于衷，坐等销售规模被体彩超越。一旦福彩跟随体彩发牌，华彩在后台系统开发运营(也即福彩全国性售彩平台的开发运营)及新游戏品种开发方面的积累将为公司业绩提供更大的弹性，这些弹性在目前的市值中基本没有体现。

　　另外格隆想回答一下诸多朋友询问的另一只彩票股亚博科技(08279)。我曾经在之前的一期文章中讨论过互联网彩票的产业链上三个重要的价值节点：后台系统开发及运营，新彩种研发，互联网售彩。我之前也提到过亚博科技刚好处在体彩游戏研发的价值链条上，亚博科技2011年在湖南推出的幸运赛车游戏已经占到湖南省体彩销售总额的30%以上。格隆很看好公司通过互联网平台将虚拟体育游戏推广到全国所能带来的市场空间。但是没有重点提请大家研究这家公司，主要还是因为不符合格隆“追寻有趋势的价值”的理念：公司的估值水平已经很高。根据市场一致预测，亚博科技2013年和2014年的EPS分别为0.0133港币和0.0226港币，目前的股价对应2013年PE146倍，2014年PE86倍。至于除了彩票之外，亚博科技给市场的另外一个想象是澳门博彩业一位极有影响力的人物(熟悉澳门博彩的人都知道格隆指的是谁)一直在增持公司的股份，而且成本不低，市场猜测公司有可能会在未来涉足澳门博彩业务——这个不在格隆的研究能力范围之内。

　　8、关于移动支付行业

　　很多朋友询问我对移动支付行业的最新观点，鉴于前期已经做过充分分析，本期格隆只简单再强调几个基本结论：

　　、相对于彩票、手游等行业，移动支付行业其实仍未得到真正挖掘。格隆对该行业为风口的判断不变，未来该行业在资本市场具备更持续的生命力；

　　、移动支付行业这块蛋糕的膨胀速度目前已远超过行业内公司的成长速度，简单理解，就是地广人稀，身在其中的公司的分享空间会远超预期；

　　、软硬件、制度障碍是制约移动支付蛋糕杯分享的主要因素，尤其制度；

　　、挖掘线索仍是从银行(银联)、运营商与第三方支付三个路径。其中运营商与第三方支付具备更大的想象空间与弹性。另外，运营商尚未发力，不表示不会发力，也一定会发力；

　　、建议研究标的仍是贸易通(00536)+高阳科技(00818)+中国信贷(08207)。后二者大概率是存在机会的，但仍需要见到最关键的幕后人物才能给出最后结论；

　　9、每周一公司

　　本期暂无。基于以下两个原因：

　　、除了前期已经研究过的公司，格隆确实暂未找出符合“有趋势的价值”的公司。而只有这类公司才能经得住无论短期还是长期的时间考验；

　　、格隆不希望形成大家只注意本栏目的结果，这不是格隆的初衷。形成一致价值观才是聚成一个集体的理由，并是一个集体形成持续凝聚力、生产力的基础。

　　作者：Michael chan，又名格隆，任职于某全球跨国投资机构。

　　以上观点纯属作者个人意见，不构成任何投资建议，投资者据此入市风险自担。

　　声明：本文系微信公众号“港股那点事”授权腾讯财经独家转载。“港股那点事”微信公众号为：hkstocks。